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沈建光:闻“猪”涨而风起——2019年通胀压力如何?

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作者:沈江光,京东金融副总裁,首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事。

自去年12月以来,国内通胀持续下降。二月份,消费者物价指数仅为1.5%,生产者物价指数降至负值。然而,随着3月份以来猪肉价格反弹,非洲猪瘟对供应冲击的影响,猪周期又开始了,国际油价在前期大幅上涨,市场通胀压力今年又回来了。我认为,在短期内,国内通胀或上行压力,特别是在第二季度高因素的背景下,CPI可能会出现上行趋势,不排除个别月份接近或超过3%。

但是,从长远来看,考虑到近年来生猪周期的频率已经缩小,随着消费者消费水平的提高,对猪肉的依赖程度有所降低,生猪周期对通胀的影响也有所减弱。同时,考虑到预期油价已经在整合范围内,进一步上涨的空间有限。考虑到产出缺口和工资水平、需求侧因素和货币环境等长期因素,中国经济目前没有过热,前期货币政策也没有太宽松。尽管今年整体通胀中心已经上升,但总体通胀压力将相对可控。预计全年消费物价指数将保持在3%以内,在经济疲软的背景下,货币政策将受到反周期控制。这一战略短期内不会改变。

首先,猪的周期将在两个季度推动消费物价指数上升,短期通胀压力将增加。

历史上,猪肉价格具有特殊的意义,几乎每一轮的上涨都会推高通胀,这也是近期市场通胀预期上升的根本原因。在我国,食品类商品价格波动幅度大于非食品类商品价格波动幅度,这主导了消费物价指数的走势。猪肉价格在很大程度上主导了食品子项的走势,成为影响消费者物价指数的重要因素。特别是这一轮:

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猪肉价格周期性波动的原因是,价格信号影响育种决策,并最终传递给供需关系。例如,2016年上半年,猪肉价格居首,农业利润巨大,农民的饲料壁垒和生猪供应量相应增加,猪肉价格自2017年以来持续下跌。自去年以来,农业的利润已转为负值,农民填补障碍的意愿也有所下降。到今年2月,跨栏生猪数量较去年同期下降至-1.2%。*供应侧的变化促使3月初生猪价格触底。

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“非洲猪瘟”加速了目前的猪瘟周期,预计未来将强劲上升。截至1月底,内地共有28个省市发现非洲猪瘟疫情,造成约95万头猪死亡,约占全年生猪产量的0.14%。这一流行病不仅加速了养猪场的减少,而且导致农民弥补障碍的意愿进一步下降。2月份的数据显示,与去年同期相比,生猪和**良种母猪的存量显著减少了17%以上。母猪储备是猪上市的主要指标。考虑到生猪繁殖周期约为一年,母猪库存的减少将导致明年生猪上市数量的下降。

此外,进口替代品很难扭转猪价格的上涨。最近,美国的猪肉价格急剧上涨。自3月份以来,CME瘦肉期货的*1904*价格上涨了50%以上,这与中国进口的增长有关。然而,过去国内猪肉消费主要依靠自给自足,进口量相对有限,短期内不可能出现大量替代品。*2018年数据显示,国内猪肉消费占中国国外进口量的比例不到2%,其中美国仅为进口量。Y 0.15%.*供应侧压力对生猪价格也有强劲支撑。

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2、减重和规模化操作降低了清管器循环对CPI的影响。

从上一个周期(2015-2016年)来看,猪肉价格对通胀的影响并不像以前那么明显。猪肉消费物价指数从-5%上升到30%以上,但同时仅为2.3%。作者认为:

首先,猪肉在消费物价指数篮子中的重量减少了。2016年,统计局开始使用新的基线篮子重量,猪肉比例从3%降至2.5%。一方面,近年来人民生活水平提高,食品消费比重下降。另一方面,随着消费水平的提高,其他肉类,特别是鸡肉的替代效应也有所增强。2018年,鸡肉在主要肉类消费中占11.3%左右。自去年爆发猪瘟以来,鸡肉对猪肉也有明显的替代作用。

第二,大规模经营的趋势可能会降低猪肉价格的波动。虽然我国养猪业的市场集中度较低,主要集中在大宗养殖方面,但数据表明,规模化养猪具有较高的效益、资源节约和较强的反周期性。以文化规模大、市场集中度高的美国为例,可以发现猪肉周期仍然存在,但通过观察其消费者物价指数(CPI)猪肉分项数据,波动幅度有所减小。

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通过以上分析,笔者认为,当前周期的开始主要是来自供给侧压力,其影响仍将通过食品子项目传递给消费者物价指数,这是短期内通胀上升的主要原因,但其影响一直低于以前。简单估计显示,第二季度通胀率将上升至2.8%至3.2%。

2。原材料价格走势的不确定性

原材料价格对通货膨胀的影响不容忽视。其中,油价不仅直接影响到CPI的运输和居住子项,还通过PPI的石化子项传递给CPI的服装和家居用品子项。今年以来,原油市场表现良好,累计增长约30%,欧佩克+承诺其成员国将坚持减产至6月,这将支持未来几个月的油价。因此,市场机构已经表示,油价将上涨。通货膨胀风险。

但在我看来,最近油价的上涨是基于欧佩克减产的乐观前景。油价上涨的趋势是不可持续的,因为:首先,对全球经济前景的担忧很难支撑油价。第二,主要产油国尚未就石油供应是否过剩达成一致,欧佩克+成员国对6月后是否继续减产表示怀疑。沙特能源部长福尔克表示,全球石油供应仍存在“严重过剩”,需要继续减产,但俄罗斯能源部长诺瓦克表示,目前的价格“人人都能接受”。第三,美国的供应继续增加。3月21日一周的数据显示,美国国内原油产量增加了10万桶,达到每日1210万桶,恢复到历史新高。特朗普认为,欧佩克增加原油供应非常重要,目前全球原油市场脆弱,油价过高。

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除油价外,国际大宗商品价格也上涨,CRB现货指数较去年底的低点上涨了4%。综上所述,包括石油在内的原材料价格也可能促使PPI在第二季度略有回升。

三。考虑到长期因素,通货膨胀风险可以作为一个整体加以控制。

尽管目前的猪周期和国际油价上涨对短期通胀造成了一定压力,但预计通胀中心将在两个季度内上升。但是从一个较长的周期来看,回顾2011年的通货膨胀,我们可以看到猪肉价格的上涨只是导火索,而供求双方的长期因素,如产出缺口、工资水平、总需求和货币环境,是导致当时物价整体上涨的决定性因素。基于以上因素,笔者认为,供需双方没有明显的通胀动力,不太可能出现与2011年类似的全面通胀。

1。产出差距缩小,通胀压力有限。

产出差距是实际GDP和潜在GDP之间的差距。一般来说,当产出缺口扩大,实际产出明显超过潜在产出时,通胀压力上升,产出缺口缩小,通胀压力下降。据国际货币基金组织估计,尽管目前的产出缺口是正的,但与去年相比,产出缺口略有下降。目前,产出缺口上升的势头明显不足,很难看到明显的通胀压力。

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2。工资增长的压力也在下降。

近年来,随着“刘易斯拐点”的出现,我国劳动力市场总体由“过剩”转向“短缺”。官方数据显示,“职位空缺与求职者的比率”超过1,而且还在上升。理论上,工资水平的上升将促进通货膨胀,但情况自2018年以来已经发生了变化,尽管“职位空缺与求职者的比率”仍在上升。但环对环增长率有所下降。同时,去年下半年农民工工资增长率也有所下降。在劳动力市场的压力下,工资增长是有限的,这使得大幅增加成本变得困难。

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三。需求方面:消费疲软制约整体价格上涨空间

笔者曾多次提到,当前居民中长期收入增长下降导致消费疲软,这是经济下行面临的主要风险之一。中国近20年来通货膨胀和经济增长的长期趋势基本一致。整体需求疲软将限制整体价格上涨的空间。

事实上,当前清管器循环开始的根本原因来自供应侧。考虑到消费需求依然疲软,猪肉需求价格弹性相对较低,其他食品子项价格短期内没有明显上涨。非食品类子项目相同,由于减税、降费政策的效果仍然滞后,居民收入水平的提高和消费水平的提升仍需时间;最新数据显示,批发和零售乘用车的增长率仍处于较低水平,分别为-18.7%和-16.89%。分别与2月份同期相比,UARY拖累了消费。

4。以前的货币政策没有过多。

在过去,通货膨胀往往伴随着货币超支。例如,2011年的高通胀与之前的货币政策宽松密切相关,M2高达30%。但从目前来看,去年的货币政策主要是去杠杆化,并明显收紧。在今年经济低迷的压力下,尽管货币政策在反周期监管方面表现积极,但没有出现流动性泛滥。此外,不难发现决策者比以往任何时候都更加警惕资金的释放。政府工作报告认为,M2和社会融资规模的增长应与GDP相匹配,整体增长率应保持稳定。结合中央银行近期使用的各种流动性工具,我们还可以发现中央银行仍然有一些防范洪水的措施。3月份货币市场加权平均利率甚至比2月份略有上升,表明央行在流动性管理方面的谨慎态度。

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第二季度通胀率上升,但全年通胀压力仍然很低,货币政策不会被动改变。

综上所述,在我看来,猪周期的开始确实会在短期内导致通胀数据上升,而且不排除两个季度或几个月接近或略高于3%。

然而,考虑到近年来生猪价格对通胀的影响有所减弱,未来生料价格走势不确定。结合产出缺口、工资水平、需求面、货币环境等长期因素,不太可能引发通胀压力。在我看来,今年的通胀中心将高于去年,但总体压力可以控制。预计年消费物价指数将保持在3%以内。

相应地,通货膨胀并不是今年困扰货币政策的主要因素。在经济低迷的背景下,反周期调控下的货币政策仍将保持。

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美尔雅期货2019博鳌论坛:全球经济不确定性高于确定性 更关注美外货币政策走向

路透社昔日报道,中国社科院世界经济与政治研讨所所长张宇燕周二在博鳌论坛指出,全球经济面临的不确定性高于不确定性,他对中美贸易会谈的前景看法比拟悲观,愈加关注美外货币政策的将来走向。W8v中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

他表示,中美经贸关系如何走毫无疑问会对投资者决心发生影响,目前会谈获得本质性停顿,他团体的看法比拟悲观,中美达成协议不只对中美而且对整个世界都是积极的。W8v中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

“会谈的一些议题契合中美单方的利益,有些谈论说哪些国度遭到压力、做出退让,但现实上中国做的很多事情都是方案内的事情,都是要做的,比方刚刚经过的外商投资法,”张宇燕称,扩展开放、 股米网配资 维护产权等等都是中国原本就要做的。W8v中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

他以为全球经济面临的一大不确定性是美外货币政策走向,虽然美联储(FED)标明不再升息,但是不是美外货币政策曾经发作逆转、将走向利率中性,还是会重新走向宽松,这将对全球经济前景、资产价钱以及开展中国度的债权等等都带来宏大影响。W8v中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经效劳平台

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